La City le cobra a Caputo una tasa del 19% para cruzar las elecciones

La incertidumbre por las elecciones de 2027 ya tiene un precio concreto en el mercado. Comafi calculó que la tasa forward en dólares entre los bonos que vencen antes y después de los comicios llegó a casi 19% anual, un máximo histórico que expone la fuerte prima que exigen los inversores para cruzar el calendario electoral.

El cálculo surge de comparar los rendimientos del AO27 y el AO28. GMA llegó prácticamente al mismo resultado: ubicó esa tasa forward en 19,1%, contra 13% a fines de junio. Es decir, en apenas tres meses el costo implícito de atravesar las elecciones aumentó alrededor de 600 puntos básicos.

La brecha también aparece directamente en los rendimientos de los bonos. Mientras el AO27, que vence durante el actual mandato, rinde alrededor de 4,3%, el AO28 salta a 11,1% y los títulos AO29 y AN29 se mueven en un rango de 11,1% a 13%. El quiebre de la curva coincide así con el cambio de mandato.

El problema empieza a condicionar la estrategia financiera de Luis Caputo. Comafi destacó que el Tesoro ya acumula tres licitaciones consecutivas sin reabrir el Bonar 2029. El título, además, cotiza en el mercado secundario con un rendimiento casi 4 puntos porcentuales superior al que había convalidado Economía al momento de emitirlo.

La respuesta de Caputo fue refugiarse nuevamente en el corto plazo. En las últimas colocaciones, Economía concentró la oferta en instrumentos que vencen durante la actual administración. Max Capital señaló que el Tesoro está evitando vencimientos posteriores a julio de 2027 para no acumular compromisos alrededor de las elecciones.

El comportamiento de los inversores en el último canje confirmó esa preferencia. El Tesoro logró convertir el 75% de la Lelink que vencía a fines de septiembre y redujo el compromiso inmediato de USD 4.397 millones a USD 1.099 millones. Sin embargo, de los USD 3.332 millones adjudicados, USD 2.419 millones fueron a un título que vence apenas un mes después, en octubre.

El contraste con el tramo largo fue contundente: apenas USD 70 millones fueron al TZV28. En otras palabras, el mercado aceptó refinanciar el vencimiento pero prácticamente rechazó extenderlo hasta 2028. Como consecuencia, octubre pasó a concentrar USD 4.575 millones y se convirtió en el mayor vencimiento dollar-linked del año.

La misma dinámica empieza a cerrar también la posibilidad de buscar dólares afuera. Fortress calculó que el costo base para una empresa o provincia argentina -tomando como referencia la tasa estadounidense y el riesgo país- pasó de 8,6% el 10 de julio a 11,3%. La combinación de Treasuries más altos y un riesgo argentino nuevamente por encima de los 600 puntos volvió mucho más oneroso el financiamiento internacional.

Ese deterioro también explica el castigo de los últimos días sobre la deuda soberana. Mientras el AO27 prácticamente resistió la semana con una baja de apenas 0,3%, los bonos largos sufrieron pérdidas mucho mayores: el AL41 cayó 6%, el AN29 5,9% y el AL35 y el AE38 alrededor de 5,6%. El riesgo país terminó en 609 puntos básicos, 85 puntos por encima de la semana anterior.

Comafi encontró además que los Globales acumulan una caída cercana al 9% desde agosto y comenzaron a desacoplarse de otros emergentes. El contexto internacional explica una parte del movimiento, pero el deterioro local se hizo cada vez más visible a medida que el mercado empezó a mirar hacia 2027.

El resultado es una dinámica cada vez más marcada: el Tesoro todavía encuentra pesos para refinanciar sus compromisos inmediatos, pero enfrenta costos crecientes cuando intenta extender los plazos. El rollover de corto plazo no aparece por ahora como el principal problema; la dificultad está en conseguir financiamiento que atraviese 2027 sin pagar una prima mucho mayor.

La tasa del 19% calculada por Comafi y GMA sintetiza esa tensión. Mientras Caputo concentra vencimientos dentro del mandato y evita volver al Bonar 2029, los inversores reducen duration y exigen rendimientos cada vez mayores para quedar expuestos al período posterior a las elecciones.